PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Europaudvalget 2003-04
EUU Alm.del Bilag 73
Offentligt

PDF udgave (121 KB)

Medlemmerne af Folketingets Europaudvalg

og deres stedfortrædere

Bilag

Journalnummer

400.C.2-0

Kontor

EUK

23. oktober 2003

Til underretning for Folketingets Europaudvalg vedlægges Finansministeriets

notat om tre forslag til retsakter til gennemførelse af Europa-Parlamentets og

Rådets direktiv 2003/6/EF om insiderhandel og kursmanipulation

(markedsmisbrug).

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Finanstilsynet

22. oktober 2003

J.nr.733/20-0001

/KHO

Notat til Folketingets Europaudvalg om tre forslag til retsakter til

gennemførelse af Europa-Parlamentets og Rådets direktiv

2003/6/EF om insiderhandel og kursmanipulation

(markedsmisbrug)

Resumé

Forslagene behandles på et møde i Den Europæiske Værdipapirhandelskomité

den 29. oktober 2003.

Forslagene indeholder detaljerede gennemførselsforanstaltninger til

Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2003/6/EF om insiderhandel og

kursmanipulation (markedsmisbrug).

Det er Økonomi- og Erhvervsministeriets vurdering, at forslagene bidrager

positivt til målet om effektive og gennemsigtige værdipapirhandelsmarkeder

præget af høj integritet. Forslagene indfører en række nye krav til offentlighed

omkring transaktioner, interessekonflikter m.v., som vil medvirke til at øge

informationsniveau og -kvalitet på markederne for værdipapirhandel. Dette

vurderes at være gavnligt for såvel investorbeskyttelsen som tilliden til

markederne generelt.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Regeringen kan på denne baggrund støtte Kommissionens forslag.

1. Baggrund

Kommissionen har fremlagt tre forslag til retsakter til gennemførelse af

Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2003/6/EF om insiderhandel og

kursmanipulation (markedsmisbrug). Der er tale om to forslag til direktiver og et

forslag til forordning.

Det overordnede formål med reglerne i direktiv 2003/6/EF og i forslagene er at

sikre integrerede og effektive europæiske værdipapirmarkeder, fortrinsvis

gennem fastsættelse af forbud mod markedsmisbrug (insiderhandel,

videregivelse af intern viden samt kursmanipulation) og påbud til udstedere af

værdipapirer om offentliggørelse af intern viden. Generelt vedrører reglerne

alene værdipapirer, som er optaget til notering eller handel på et reguleret

marked i mindst én medlemsstat.

Forslagene behandles efter forskriftsproceduren i Den Europæiske

Værdipapirhandelskomité. Hvis der er kvalificeret flertal, udsteder

Kommissionen den pågældende retsakt. Opnås der ikke kvalificeret flertal,

forelægger Kommissionen sagen for Rådet og underretter samtidig

Europa-Parlamentet. Rådet kan med kvalificeret flertal vedtage forslaget uændret

eller udtale sig imod det. Hvis der er kvalificeret flertal imod forslaget, skal

Kommissionen behandle sagen på ny. Er der i Rådet hverken kvalificeret flertal

for eller imod forslaget, eller handler Rådet ikke inden en frist på højst tre

måneder, kan Kommissionen udstede direktivet.

Forslagene forventes sat til afstemning i Den Europæiske

Værdipapirhandelskomité (ESC) den 29. oktober 2003.

Forslagene har forinden fremsættelsen været sendt i høring af Kommissionen.

Forslagene er baseret på et råd fra Det Europæiske Værdipapirtilsynsudvalg

(CESR), som tillige har været genstand for høring.

Forslagene har ikke tidligere været forelagt Folketingets Europaudvalg.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Folketingets Europaudvalg har været orienteret om direktiv 2003/6/EF ved af

grundnotat af 26. juni 2001, aktuelt notat af 5. december 2001, aktuelt notat

13. december 2001, aktuelt notat af 29. april 2002 samt aktuelt notat af 29.

november 2002.

2. Forholdet til nærheds- og proportionalitetsprincippet

Kommissionen har ikke redegjort for nærheds- og proportionalitetsprincippet.

Der er tale om en gennemførelsesforanstaltning i medfør af et direktiv, der

allerede er vedtaget (Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2003/6/EF om

insiderhandel og kursmanipulation (markedsmisbrug)).

3. Dokument ESC 22/2003 – REV 2

Dokumentet er et forslag til direktiv fremsat af Kommissionen om

gennemførelse af artikel 1 og 6 i Europa-Parlamentets og Rådets direktiv

2003/6/EF om insiderhandel og kursmanipulation (markedsmisbrug).

Forslaget er fremsat med hjemmel i artikel 1, stk. 2, og artikel 6, stk. 10, i

Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2003/6/EF om insiderhandel og

kursmanipulation (markedsmisbrug).

Formål og indhold

Formålet med forslaget er at fastsætte nærmere regler i tilknytning til direktiv

2003/6/EF om definition og offentliggørelse af intern viden samt definition af

kursmanipulation.

Afgrænsningen af begrebet intern viden har betydning for anvendelsen af

forbuddene i direktiv 2003/6/EF mod insiderhandel og videregivelse af intern

viden samt påbuddet om offentliggørelse af intern viden.

Forslaget indeholder nærmere regler om to delelementer af begrebet intern

viden, som det er fastlagt ved direktiv 2003/6/EF. Disse vedrører kravene om,

at intern viden skal være specifik samt mærkbart kunne påvirke kursen på et

værdipapir. Forslaget præciserer i forhold til direktiv 2003/6/EF, at en viden er

specifik, når den er tilstrækkelig præcis til, at der kan drages en konklusion med

hensyn til indvirkningen på kurserne på et værdipapir. Dernæst præciseres, at

viden mærkbart vil kunne påvirke kursen på et værdipapir, når der er tale om

viden, som en fornuftig investor sandsynligvis vil benytte som en del af

grundlaget for sine investeringsbeslutninger.

Forslaget indeholder endvidere nærmere regler om udstederes pligt til

offentliggørelse af intern viden. De foreslåede regler skal på dette punkt sikre et

højt informationsniveau på de regulerede markeder. Dette sker dels gennem

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

fastsættelse af til samtlige investorer, dels gennem forbud mod at den

intern viden krav om, at der sker hurtig og fuldstændig offentliggørelse af

offentliggjorte information kombineres med markedsføringsvirksomhed.

Direktiv 2003/6/EF giver hjemmel til, at udstedere i visse situationer kan få lov

til at udsætte offentliggørelsen af intern viden. Forslaget indeholder i den

forbindelse en nærmere eksemplificering af to sådanne situationer, nemlig når

oplysningerne har forbindelse til igangværende forhandlinger, og når

oplysningerne vedrører forhold, som først skal godkendes af et særligt

tilsynsorgan tilknyttet udstederselskabet. Det er præciseret i forslaget, at der kun

kan ske udsættelse med henvisning til igangværende forhandlinger, der vedrører

selskabets finansielle levedygtighed, under særlige omstændigheder og i en

begrænset periode.

Endelig indeholder forslaget nærmer regler om definition af kursmanipulation.

På dette punkt indeholder forslaget alene en række indikatorer, som skal tages i

betragtning. Indikatorerne skal primært fungere som vejledning for de enkelte

tilsynsmyndigheder, markedsaktører m.v. ved vurderingen af sager om

kursmanipulation. Forhold, der omfattes af de i forslaget nævnte indikatorer, vil

ikke nødvendigvis blive bedømt som kursmanipulation.

4. Dokument ESC 23/2003 – REV 2

Dokumentet er et forslag til direktiv fremsat af Kommissionen om

gennemførelse af artikel 6, stk. 5, i Europa-Parlamentets og Rådets direktiv

2003/6/EF om insiderhandel og kursmanipulation (markedsmisbrug).

Forslaget er fremsat med hjemmel i artikel 6, stk. 10, i Europa-Parlamentets og

Rådets direktiv 2003/6/EF om insiderhandel og kursmanipulation

(markedsmisbrug).

Formål og indhold

Formålet med forslaget er at fastsætte nærmere regler i tilknytning til direktiv

2003/6/EF om redelig præsentation og oplysning om interessekonflikter ved

fremlæggelse af anbefalinger vedrørende værdipapirer. Reglerne omfatter ikke

personlige anbefalinger vedrørende køb og salg af værdipapirer, men alene de

anbefalinger, der på grund af deres udbredelse til offentligheden, vil kunne have

en effekt på værdipapirmarkedet.

Generelt finder de foreslåede regler anvendelse på enhver, der udarbejder eller

udbreder anbefalinger vedrørende værdipapirer som et led i sit erhverv. Dog

gælder det som hovedregel, at journalister, der måtte udarbejde eller udbrede

anbefalinger, ikke er underlagt kravene i forslaget, såfremt de er undergivet

lignende regulering i forvejen.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

I forhold til sådanne anbefalinger fastsættes der med forslaget for det første

nærmere krav til præsentation og fremlæggelse. Der er tale om en række

overordnede krav, hvorefter der ved fremlæggelsen af en anbefaling skal skelnes

mellem faktuelle og vurderingsprægede oplysninger, ske tydelig angivelse af

prognoser og antagelser etc., samt sikres at alle kilder er pålidelige. Derudover

indeholder forslaget en række mere detaljerede krav gældende for anbefalinger

udarbejdet af investeringsselskaber, kreditinstitutter, uafhængige analytikere eller

andre, hvis hovederhverv består i at udarbejde anbefalinger.

For det andet indeholder forslaget nærmere regler om oplysning om

interessekonflikter ved fremlæggelse af anbefalinger vedrørende værdipapirer.

En interessekonflikt kan f.eks. bestå, hvis den analytiker, der har udarbejdet

anbefalingen, har finansielle interesser i det analyserede værdipapir eller det

udstedende selskab. De foreslåede regler vil indebære, at oplysning om enhver

interessekonflikt, som vil kunne skabe tvivl om en anbefalings objektivitet, skal

fremlægges sammen med anbefalingen. Derudover indeholder forslaget en

række mere detaljerede krav gældende for anbefalinger udarbejdet af

investeringsselskaber, kreditinstitutter, uafhængige analytikere eller andre, hvis

hovederhverv består i at udarbejde anbefalinger.

Endelig indeholder forslaget regler om udbredelse af anbefalinger udarbejdet af

en tredjemand. Der er her tale om få og overordnede krav, som for størstedelens

vedkommende alene vil finde anvendelse, hvis der ved udbredelsen af

tredjemands anbefaling ændres i væsentlige dele af indholdet af anbefalingen.

5. Dokument ESC 24/2003 – REV 2

Dokumentet er et forslag til forordning fremsat af Kommissionen om

gennemførelse af artikel 8 i Europa-Parlamentets og Rådets direktiv

2003/6/EF om insiderhandel og kursmanipulation (markedsmisbrug).

Formål og indhold

Formålet

med forslaget er at fastsætte nærmere regler i tilknytning til direktiv

2003/6/EF om handel med egne aktier i tilbagekøbsprogrammer og

stabilisering af kursen på værdipapirer. Stabilisering foretages undertiden for at

hindre for store kursbevægelser lige efter en børsemission. Stabilisering foretages

af den eller de værdipapirhandler(e), der har medvirket ved emissionen. Det

karakteristiske for sådanne transaktioner er, at de har et legitimt formål, men

samtidig vil kunne falde indenfor forbuddene mod insiderhandel og/eller

kursmanipulation.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Direktiv 2003/6/EF fastsætter en undtagelse fra handel med forbud mod

insiderhandel og kursmanipulation for så vidt angår direktivets egne aktier i

tilbagekøbsprogrammer og stabilisering af kursen på værdipapirer. Den

foreslåede forordning indeholder i den forbindelse de nærmere betingelser for

undtagelsens anvendelse. De foreslåede regler vil således alene betyde en

nærmere afgrænsning af, under hvilke omstændigheder undtagelsen fra

forbuddene i direktivet finder anvendelse ("safe harbour"). Forordningens regler

vil ikke derudover blive selvstændigt sanktioneret.

Undtagelsen gældende for handel med egne aktier i tilbagekøbsprogrammer er

efter forslaget begrænset til situationer, hvor udsteders køb sker i forbindelse

med en kapitalnedsættelse eller til opfyldelse af en forpligtelse i forbindelse med

udstedelse af konvertible gældsinstrumenter eller tildeling af aktier til

medarbejdere. Forslaget indeholder derudover en række detaljerede betingelser,

som udsteder skal opfylde for at kunne nyde godt af forslagets "safe harbour".

Disse skal sikre, at markedet får tilstrækkelig oplysning om programmet, inden

tilbagekøb iværksættes, og at transaktionerne i programmet tilrettelægges på en

måde, så markedets normale funktion påvirkes mindst muligt. Endvidere

indeholder forslaget regler om pligt til indberetning og offentliggørelse af

oplysninger om gennemførte transaktioner i henhold til et tilbagekøbsprogram.

Undtagelsen gældende for stabilisering af værdipapirer er efter forslaget

tidsmæssigt begrænset til en kortere periode efter et nyt udbud af værdipapirer

på et reguleret marked. Længden af den tilladte stabiliseringsperiode afhænger af

værdipapirtypen samt hvilken form for udbud, der er tale om. Derudover

indeholder forslaget en række detaljerede betingelser, som udsteder skal opfylde

for at kunne nyde godt af forslagets "safe harbour". Betingelserne vedrører pligt

til oplysning om de planlagte stabiliseringstransaktioner inden de iværksættes,

begrænsninger i den tilladte pris, der må tilbydes for værdipapirer som købes

som et led i stabilisering, samt krav om indberetning og offentliggørelse af

oplysninger om stabiliseringstransaktioner.

6. Konsekvenser

Området er delvist reguleret ved lov om værdipapirhandel m.v. Der findes dog

ikke i dag detaljerede regler om udarbejdelse og udbredelse af anbefalinger

vedrørende værdipapirer. Der gælder heller ingen særlig regulering for handel

med egne aktier i tilbagekøbsprogrammer og stabilisering af værdipapirer.

Gennemførelsen af forslagene i dansk ret vil medføre ændringer i lov om

værdipapirhandel m.v., særligt kapitel 7 og 10. Derudover vil en del af forslagene

kunne gennemføres ved bekendtgørelse.

Det forventes ikke, at gennemførelsen af forslagene vil medføre statsfinansielle

konsekvenser.

Det må derudover forventes, at Danmark, som følge af effektiviseringen af det

europæiske værdipapirmarked, som helhed vil kunne drage samfundsøkonomisk

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

nytte af forslagene.