PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Erhvervsudvalget 2008-09
KOM (2009) 0207 Bilag 3
Offentligt

Bilag til sammenligning

af det danske indspil om åbenhed og forsvarlighed på de europæiske kapitalmarkeder fra november 2008 og For-

slag til Europa-Parlamentets og Rådets direktiv om forvaltere af alternative investeringsfonde og om ændring af direktiv 200 4/39/EF og

2009/…/EF (FAIF direktiv)

Nr.

Emne/Dokument

(hentet

fra det

danske

indspil)

Tilbudsdokument - forslag om

yderligere detaljeringsgrad,

herunder strategiske planer for

den opkøbte virksomhed

Det danske indspil november 2008

(som sendt til Kommissionen)

Udkast til Direktiv om forvaltere af alterna-

tive investeringsfonde m.v. (FAIF direktivet)

eller andre aktuelle initiativer fra Kommis-

sionen

Direktivforslaget indeholder i artikel 28 en be-

stemmelse om oplysninger, der skal gives af

FAIF’en, når en AIF alene – eller sammen med

andre AIF’er administreret af den pågældende

FAIF - opnår 30 % eller mere af stemmerne i et

selskab, herunder oplysninger om:

- for

børsnoterede virksomheder;

oplys-

ninger iht. artikel 6(3) i Direktiv

2004/25/EC, oplysninger om plan for

forebyggelse af interessekonflikter mv.

- for

ikke-børsnoterede virksomheder;

op-

lysninger om udviklingsplan for det sel-

skab der er opnået kontrol med, plan for

forebyggelse af interessekonflikter mv.

Artikel 29: Bestemmelse om oplysninger, ud-

over de sædvanligt krævede, der skal fremgå af

AIF’ernes årsrapporter:

- vedr. finansiel risiko: minimumoplysninger

om de finansielle risici forbundet med den på-

gældende kapitalstruktur.

- fsva. medarbejderspørgsmål: personaleom-

Tilbudsdokumentet bør indeholde oplysning om de

strategiske planer for den opkøbte virksomhed, her-

under om virksomheden fortsat vil være børsnoteret,

oplysning om planlagt udbytte til udbetaling efter

overtagelsen.

Sammenligningen er baseret på første gennemgang af direktivforslaget, og er dermed ikke en endelig sammenligning mellem det danske indspil og direktivforslaget.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Anvendelse af tilbudsdoku-

ment ved overtagelse af ikke-

børsnoterede, men store virk-

somheder med samfundsmæs-

sig betydning.

Incitamentsordninger

Det foreslås at gøre det obligatorisk med anvendelse

af tilbudsdokument ved overtagelse af ikke-

børsnoterede (men store) virksomheder.

sætning, afskedigelser og ansættelser.

- fortegnelse over betydningsfulde frasalg af

aktiver.

Et lignende forslag findes ikke i direktivet, men

se ovenfor vedrørende artikel 28 om oplys-

ningskrav for så vidt angår overtagelse af ikke-

børsnoterede virksomheder

Direktivforslaget omhandler ikke dette emne,

men Kommissionen har den 29. april 2009 ud-

sendt to henstillinger vedrørende aflønning af

ledelsen i børsnoterede selskaber henholdsvis i

finansielle virksomheder.

De relevante dokumenter er:

Kommissionens henstilling til supplering af

henstilling 2004/913/EF og 2005/162/EF for så

vidt angår ordninger for aflønning af medlem-

mer af ledelsen i børsnoterede selskaber

K(2009)3177 og

Kommissionens henstilling om aflønningspoli-

tik i finanssektoren K(2009)3159.

I henhold til henstillingerne bør tildeling af

variable aflønningskomponenter være afhængig

af på forhånd fastsatte og målelige resultatkrite-

rier.

Resultatkriterierne bør fremme selskabets leve-

dygtighed på lang sigt og indbefatte ikke øko-

nomiske kriterier, som er relevante for selska-

bets langsigtede værdiskabelse, f.eks. overhol-

delse af gældende regler og procedurer.

Forslag, der skal modvirke høj-risiko-

incitamentsordninger med kort løbetid – evt. ved at

fastsætte minimum løbetid for sådanne ordninger.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Hvis der tildeles en variabel aflønningskompo-

nent, bør en væsentlig del af denne variable

komponent udskydes i en minimumsperiode.

Hvor stor en del af den variable komponent der

skal udskydes, bør fastsættes i forhold til den

relative vægt af den variable komponent i

sammenligning med den ikke variable afløn-

ningskomponent.

Aflønning af menige bestyrelsesmedlemmer og

medlemmer af tilsynsorganer bør ikke omfatte

aktieoptioner.

K(2009)3177

Den faste aflønningskomponent bør udgøre en

tilstrækkelig høj andel af den samlede løn og

gøre det muligt for virksomheden at føre en helt

igennem fleksibel bonuspolitik. Især bør den

finansielle virksomhed være i stand til at tilba-

geholde bonusser helt eller delvis, når den på-

gældende medarbejder eller afdeling eller virk-

somheden som helhed ikke har opfyldt resultat-

kriterierne. Den finansielle virksomhed bør

desuden kunne tilbageholde bonusser, når dens

situation forværres betragteligt, navnlig når det

ikke længere kan forventes, at den kan eller

fortsat vil være i stand til at udøve sine forret-

ningsaktiviteter som going concern.

I tilfælde, hvor der tildeles en større bonus, bør

hovedparten af bonussen udskydes i en mini-

mumsperiode. Hvor stor en del af bonussen der

skal udskydes, bør fastsættes i forhold til bo-

nussens samlede størrelse sammenholdt med

den samlede løn. Ved fastsættelsen af den ud-

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

skudte bonuskomponent bør der tages hensyn

til de bestående risici ved de aktiviteter, som

bonussen er knyttet til, og den kan bestå af ak-

tier, optioner, kontanter eller andre midler, hvis

udbetaling er udskudt i udskydelsesperioden.

K(2009)3159

Kommissionen har bebudet, at den vil indarbej-

de bestemmelser om, at tilsynsmyndighederne

skal kunne øge kapitalkravene, hvis en finansiel

virksomhed indfører en uforholdsmæssig høj

bonusaflønning. Forslaget forventes fremsat

senere på året.

Nævnes ikke specifikt i direktivet, men der er

fokus herpå, idet art. 28 bl.a. indeholder krav

om, at der ved erhvervelse af kontrollerende

dele indflydelse i udstedere eller ikke-noterede

selskaber skal oplyses om politikken for fore-

byggelse og styring af interessekonflikter, sær-

lig mellem FAIF og udstederen.

Nævnes ikke i direktivet.

Forbud mod at tilbudsgiver

inden overtagelsen indgår bo-

nus-aftaler med ledelsen i den

overtagne virksomhed.

Forslag om regler som de danske på dette område.

(bkg. om overtagelsestilbud)

Offentliggørelse af planlagte Forslag om regler svarende til de danske på dette om-

udbetalinger fra den overtagne råde

virksomhed EFTER en overta-

gelse

(bkg. om overtagelsestilbud og aktieselskabslovens

udbyttebestemmelser)

Generalforsamlingsvedtagelse Forslag om at generalforsamlingen i børsnoterede

af overordnede retningslinier selskaber skal godkende de overordnende retningsli-

for incitamentsaflønning af nier for selskabets samlede incitamentsaflønning, in-

ledelsen

den der indgås konkrete aftaler.

Dette nævnes ikke i direktivet, men følgende

fremgår af henstillingerne om aflønning af le-

delsen i børsnoterede virksomheder og i finan-

sielle virksomheder:

Aktionærerne, særlig institutionelle aktionærer,

bør tilskyndes til at deltage i generalforsamlin-

ger, når det er hensigtsmæssigt, og gøre fornuf-

tig brug af deres stemmeret vedrørende afløn-

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

ning af medlemmer af ledelsen under hensynta-

gen til principperne i denne henstilling og hen-

stilling

2004/913/EF

2005/162/EF.

K(2009)3177

Lønpolitikken eller enhver betydelig ændring af

lønpolitikken bør være et særskilt punkt på

dagsordenen for den årlige generalforsamling,

uden at dette dog må få indflydelse på tilrette-

læggelsen i de relevante organer, der er ansvar-

lige for fastsættelsen af ledelsesmedlemmernes

løn, og den rolle, disse organer spiller.

Lønerklæringen bør forelægges til afstemning

på den årlige generalforsamling, dog uden at

dette må få indflydelse på tilrettelæggelsen i de

relevante organer, der er ansvarlige for fastsæt-

telsen af ledelsesmedlemmernes løn, og den

rolle, disse organer spiller. Afstemningen kan

være bindende eller rådgivende.

Medlemsstaterne kan imidlertid bestemme, at

der kun afholdes en sådan afstemning, hvis ak-

tionærer, der tegner sig for mindst 25 % af det

samlede antal stemmer hos de aktionærer, der

er til stede eller repræsenteret ved den årlige

generalforsamling, anmoder herom. Dette berø-

rer dog ikke aktionærernes ret til at få optaget

et beslutningsforslag på dagsordenen i overens-

stemmelse med nationale bestemmelser.

Hen-

stilling 2004/913/EF

Nævnes ikke i direktivet

Artikel 20 indeholder dog oplysningskrav til

pensionsfonde. FAIF skal sikre sig, at der tilgår

Åbenhed om pensionsfondes

investeringsstrategier

Det danske indspil opfordrede til åbenhed om pensi-

onsfondes og forsikringsselskabers investeringsstrate-

gier i relation til pensionsopsparerne.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Åbenhed om anvendelse af

firmapensionskassers midler til

køb af aktier i den virksomhed,

de er relateret til

Ligestilling af kommanditsel-

skaber med andre selskabsfor-

mer i relation til åbenhed.

Der er ønske om åbenhed, hvis firmapensionskasser-

nes midler anvendes til køb af virksomhedens egne

aktier i forbindelse med en overtagelse af virksomhe-

den

Kommanditselskabsformen anvendes ofte til etable-

ring af kapitalfonde. Derfor er det relevant at regulere

kommanditselskaber på lignende måde som øvrige

selskabsformer mht. åbenhed.

investorerne i AIF (eksempelvis pensionsfonde)

en række oplysninger, før de investerer i AIF,

herunder om investeringsstrategi, investerings-

objekter, alle risici forbundet med investerin-

gerne.

Nævnes ikke i direktivet.

Direktivforslaget omfatter FAIF’er, uanset

hvordan de eller de underliggende AIF’er er

organiseret.

Oplysningskravet til FAIF om at sørge for at

videregive oplysninger til investorer og kompe-

tente myndigheder om AIF’s forhold (herunder

årsrapporter, oplysning om investeringsstrategi

og likviditets- og risikostyring – artikel 20) vil

således gælde, uanset hvorledes AIF’erne er

organiserede.

Med kreditpakken skabes større gennemsigtig-

hed i Danmark, for så vidt angår krav om of-

fentliggørelse af solvensbehov. Det har endnu

ikke været muligt at få opbakning hertil i Euro-

pa.

Direktivet har fokus herpå i bl.a. art. 28, idet

art. 28 bl.a. forholder sig til information medar-

bejdere ved erhvervelse af kontrollerende ind-

flydelse i udstedere eller ikke-noterede selska-

ber. og om medarbejdere.

Artikel 20 – FAIF skal sikre sig, at der tilgår

investorerne i AIF en række oplysninger, før de

investerer i AIF, herunder om investeringsstra-

tegi, investeringsobjekter, alle risici forbundet

Åbenhed om bankers kapital-

beredskab og risikoprofil

Forslag om øget gennemsigtighed vedrørende bankers

kapitalberedskab og risikoprofil

Det blev foreslået, at alle medarbejdere - i relation til

information og høring - har samme beskyttelse og

rettigheder som ved virksomhedsoverdragelser, når

kontrollen med den pågældende virksomhed eller

aktivitet overføres som følge af en private equity-

transaktion eller ved industrielt opkøb.

Krav om oplysning om kapital- Der foreslås en fælles-europæisk autorisationsordning

fondenes/AIF’ernes investe-

for kapital- og hedgefonde.

ringsstrategi

I forbindelse med ansøgning om autorisation skal der

Øget medarbejderbeskyttelse i

forbindelse med kapitalfonds-

overtagelse

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

gives en række oplysninger, herunder bl.a. om over-

ordnet investeringsstrategi.

12, 13,

(14)

Registrering af og åbenhed om

managementselskaber og kapi-

talfonde

Det danske forslag omfatter såvel godkendelse af ka-

pital- og hedgefonde samt managementselskaber.

Endvidere omfatter forslaget en fælleseuropæisk da-

tabase for registrerede/autoriserede kapital- og hedge-

fonde samt managementselskaber

Danmark støtter arbejdet for øget konvergens mellem

de nationale tilsynsmyndigheder.

med investeringerne, en beskrivelse af likvidi-

tetsrisikostyring mv. samt enhver ændring i

disse oplysninger.

Direktivet indeholder ikke et forslag om god-

kendelse og registrering af kapital- og hedge-

fonde, men derimod af managementselskaberne

(artikel 4 – 8).

Koordination af tilsyn med

grænseoverskridende, finan-

sielle aktører

Der kommer et udspil fra Kommissionen den 27.

maj 2009 om den fremtidige tilsynsstruktur på

det finansielle område. Der tales i dette kom-

mende direktivforslag om øget samarbejde mel-

lem de nationale tilsynsmyndigheder på tværs af

EU.

Artikel 45: pligt til at samarbejde med de øvrige

medlemsstaters tilsynsmyndigheder

Artikel 46: udveksling af information, hvor på-

krævet for at føre tilsyn med – og reagere på –

potentielle problemer med FAIF’ers aktiviteter i

relation til stabiliteten af systemisk vigtige fi-

nansielle institutioner og funktionen af de mar-

keder, som FAIF’erne opererer på.

Artikel 47: En medlemsstat kan anmode om en

anden medlemsstats samarbejde i en tilsynsakti-

vitet eller til en undersøgelse i den sidstnævnte

medlemsstat.

Alene kapitalkrav i managementselskabet

(FAIF) på EUR 125.000 (artikel 14) – dog for-

højes kravet, hvis værdien af de AIF’er der ad-

ministreres overstiger 250 mio. EUR.

16, 17

Kapitalkrav og kapitalbered-

skab i virksomheder

I det danske indspil opfordres EU til at evaluere nu-

gældende kapitalberedskabsregler for at vurdere, om

reglerne er tilstrækkelige. I indspillet er opmærksom-

heden rettet mod kapitalberedskabet i de virksomhe-

der, der overtages af kapitalfonde.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Skat - beskæring af rentefra-

drag ved stor gældsandel

Udbetalinger fra selskab til

nærtstående parter

Udvidet krav til ledelsen om at

kunne redegøre for virksomhe-

dens økonomiske situation og

planlægningen af den fremtidi-

ge finansiering af virksomhe-

dens drift

Udvidelse af selvfinansierings-

forbuddet

Begrænsninger for fremmedfi-

nansiering for hedgefonde.

Se om særlige krav til AIF’er med høj gældsfi-

nansiering i artikel 22 – 25 nedenfor.

Forslag om rentefradragsbegrænsning eller elimine- Nævnes ikke i direktivet.

ring i tilfælde af stor gældsandel

Forslag om at der gives oplysning om baggrunden for Nævnes ikke i direktivet.

udbetalinger fra et overtaget selskab til dettes nært-

stående parter

Ledelsen skal offentliggøre information om sammen- Nævnes ikke i direktivet.

hængen mellem udbetalinger som nævnt under pkt. 19

og udbytteudbetalinger mv. og den langsigtede finan-

siering af virksomhedens operationer

Opfordrede til at udvide selvfinansieringsforbudet, så

det kom på samme niveau som i Danmark

Der blev foreslået et regelsæt, der skulle have til for-

mål at begrænse hedgefondes gældssætning og sikre,

at gældssætningen til enhver tid er forsvarlig. Mulig-

heden for et egentligt gældsloft kunne overvejes.

Nævnes ikke i direktivet

I artikel 22 – 25 i direktivet foreslås det at

AIFM skal oplyse investorerne i AIF om hver

enkelt AIF’s maksimale gældsandel (i henhold

til AIF’ens egne forretningsvilkår) samt oplyse

om hidtil anvendt andel af gældsfinansiering.

AIFM skal endvidere afrapportere dette til de

kompetente myndigheder + information om de

5 mest anvendte kilder til kontant finansiering.

AIFM skal løbende sikre, at investorer og kom-

petente myndigheder modtager oplysninger om

betingelserne for gældsfinansieringen (typer,

kilder mv.) i AIF (artikel 23 og 24).

Artikel 25 vedrører medlemsstaternes pligt til at

sikre, at informationer modtaget iht. artikel 24

anvendes til at identificere opbygningen af po-

tentielle systemiske risici i det finansielle sy-

stem.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Oprettelse af offentligt register

over strukturerede produkter i

Bekæmpelse af skattely-lande i

Forslag om at oprette et offentligt register over struk-

turerede produkter i EU

Opfordring til EU om effektiv bekæmpelse af euro-

pæiske skattely

Øget åbenhed om kapitalfon- Øget åbenhed om kapitalfondenes skattemæssige for-

des skattemæssige forhold

hold og de skattemæssige konsekvenser af investerin-

ger foretaget af kapitalfonde.

26, 27

Skat

Undersøgelse af nugældende national skattelovgiv-

ning

I exceptionelle situationer skal det sikres, at

myndighederne har beføjelser til at begrænse en

AIFM’s låneoptagelse (hvis nødvendigt for at

sikre stabiliteten og integriteten i det finansielle

system).

Nævnes ikke i direktivet, men forholdet er re-

guleret i forordningen om kreditvurderingsbu-

reauer.

Kommissionen har indledt forhandlinger med

en række 3. lande om udveksling af oplysninger

til brug i skattesager.

Det gældende bistandsdirektiv (77/779/EØF)

foreslås ændret, jf.

KOM(2009)29,

således at

bistandssøgte myndigheder ikke længere kan

afslå at udlevere oplysninger om en person med

henvisning til, at oplysningerne skal indhentes

hos en bank, finansieringsinstitut eller forvalter

m.v.

Der er ikke taget initiativ til en komparativ ana-

lyse af medlemsstaternes skattelovgivning.

På området for direkte skatter foregår ”EU-

harmoniseringen” som udgangspunkt bilateralt

bl.a. ved indgåelse af dobbeltbeskatningsover-

enskomster.

Opfordring til fælles retningslinier for åbenhed på

tværs af lovlige selskabsformer

Skat – beskatning af kapital- Opfordring til at arbejde for effektiv beskatning af

fondenes indtægter

indtægter i kapitalfondene

Nævnes ikke i direktivet.

Direktivet om bistand til inddrivelse af fordrin-

ger (2008/55/EF) er vedtaget. Det foreslås at

ændre direktivet for at forbedre mulighederne

for inddrivelse af (især selskabers) skattegæld i

udlandet, jf. KOM(2009)28.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Fælles regler for kreditvurde- Opfordring til at lave fælleseuropæiske regler til sik-

ringsbureauer

ring af uafhængighed og kvalitet i kreditvurderings-

bureauernes ydelser

Fælles regler for forebyggelse

Dette kan blandt andet ske ved at etablere ”chinese

af interessekonflikter mellem

walls”, dvs. vandtætte skotter mellem eksempelvis en

markedsaktører på de finan-

banks mæglerfunktion og dens kreditvurderingsfunk-

sielle markeder

tion

Der henvises i øvrigt til besvarelsen af punkt

25.

Forordningen om kreditvurderingsbureauer er

nu vedtaget.

Direktivforslagets artikel 10 indeholder regler

om FAIF’s ansvar for at forsøge at sikre sig

mod interessekonflikter mellem FAIF’s ledel-

se/medarbejdere/andre tilknyttede og AIF´ernes

investorer henholdsvis mellem to eller flere

investorer indbyrdes.

Direktivforslaget vedrører kun interessekonflik-

ter i relation til FAIF, hvorfor det danske for-

slag er meget bredere.

Undersøge markedskoncentra-

tion indenfor hedgefonde, ka-

pitalfonde m.fl.

Opfordrede til at undersøge markedskoncentrationen

indenfor hedgefonde, kapitalfonde m.fl.

De oplysninger, som skal indsendes til tilsyne-

ne, har blandt andet til formål at belyse sådanne

koncentrationer af hedgefonde, kapitalfonde

m.fl.

Kommissionen ønsker fortsat, at regnskabsreg-

lerne bliver globale. De regnskabsregler som

anvendes for børsnoterede virksomheder i EU

anvendes af et stigende antal lande, og der sker

samtidig en harmonisering af reglerne med an-

dre lande, primært USA.

Det drøftes p.t. i regi af Kommissionen, hvor-

dan kapitaldækningsreglerne for finansielle

virksomheder og regnskabsreglerne kan udfor-

mes, så de ikke forstærker de cykliske udsving.

Kommissionen vil den 27. maj 2009 fremlægge

oplæg til den fremtidige struktur i tilsynsarbej-

det i den finansielle sektor. Dette oplæg forven-

Regnskabsregler skal være

globale og give retvisende

regnskaber

Danmark støtter regnskabsregler der er globale og

giver retvisende regnskaber. Det skal tilstræbes, at

regnskabsreglerne ikke virker konjunkturforstærken-

de.

Globale tiltag - globalt vars- Opfordrede til at der skal iværksættes en global koor-

lingssystem, grænseoverskri- dinering, herunder et varslingssystem

dende ”stabilitetsgrupper” mv.

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Styrkelse af IMF’s rolle

Statsfonde

Opfordrede til at styrke IMF’s rolle

Forslag om større åbenhed om statsfonde

tes at indeholde forslag om opretholdelse af et

”systemic risk monitoring system”.

G20 har allerede besluttet at styrke IMF.

Nævnes ikke i direktivet.