kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

Europaudvalget 2024-25
KOM (2025) 0038 Bilag 1
Offentligt

20. februar 2025

Samlenotat

1) Forslag om kortere periode for afvikling af værdipapirhandler

KOM(2025)0038

Materialet er udarbejdet af Økonomiministeriet og Erhvervsministeriet

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

Dagsordenspunkt 1: Forslag om kortere periode for

afvikling af værdipapirhandler

KOM(2025)0038

1. Resume

EU-Kommissionen fremsatte 12. februar 2025 forslag om ændring af forord-

ningen om forbedring af værdipapirafviklingen i EU. Forslaget medfører, at

afviklingen af værdipapirhandler skal afvikles senest én forretningsdag efter

handelsdatoen (T+1) fremfor som i dag senest to forretningsdage efter han-

delsdatoen (T+2).

Formålet med forslaget er at forbedre værdipapirafviklingens effektivitet med

henblik på at

forbedre EU’s

konkurrenceevne, understøtte den finansielle sta-

bilitet samt sikre ens regler med tredjelande. Forslaget forventes at frigøre li-

kviditet ifm. sikkerhedsstillelse og skal derfor bl.a. ses i lyset af Kapitalmar-

kedsunionen og ambitionen om at mobilisere mere privat kapital. Forslaget vil

endvidere sikre, at afviklingscyklussen matcher det nordamerikanske marked,

og at hastigheden for afvikling af værdipapirhandel således ikke bliver et kon-

kurrenceparameter.

Regeringen støtter forslaget og formålet, herunder også at tilpasse perioden

for afvikling af værdipapirhandler og de tilhørende finansielle risici med sam-

menlignelige tredjelandsmarkeder, der allerede har eller er i færd med den

samme omstilling. Omstillingen indebærer i sig selv investeringsomkostnin-

ger, men vil reducere de løbende omkostninger gennem lavere risici og auto-

matiseringer. Samtidig giver forslaget ensartede regler (et

’level

playing field’)

mellem EU- og tredjelandsaktører, hvilket modvirker, at de finansielle virk-

somheder i EU-landene ellers ville have højere omkostninger.

Dansk sprogversion er modtaget 12. februar 2025.

2. Baggrund

Kommissionen har 12. februar 2025 fremsat forslag om en kortere cyklus for

afvikling af værdipapirhandler i EU. Der er tale om en ændring af forordning

om forbedring af værdipapirafviklingen i EU og om værdipapircentraler

(CSDR)

. Formålet med forslaget er at afkorte varigheden af perioden for afvik-

ling af værdipapirhandler i EU fra to forretningsdage (også kaldet T+2) til én

forretningsdag (T+1) efter handelen er gennemført.

Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 909/2014 af 23. juli 2014 om forbedring af

værdipapirafviklingen i Den Europæiske Union og om værdipapircentraler samt om ændring af

direktiv 98/26/EF om endelig afregning i betalingssystemer og værdipapirafviklingssystemer og

2014/65/EU om markeder for finansielle instrumenter samt forordning (EU) nr. 236/2012 om

Side 2 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

CSDR fastsætter fælles EU-regler for afviklingen af transaktioner med finan-

sielle instrumenter (aktier, obligationer, mv.) og regulerer samtidig også de

virksomheder, der driver de systemer, hvor værdipapirafviklingen finder sted

–

såkaldte værdipapircentraler (Central Securities Depositories -

CSD’er).

”Afvikling”

er gennemførelsen af en handel med værdipapirer, efter aftalen om

handel er indgået. Afviklingen af værdipapirhandler har til formål at sikre, at

aftaleparterne modtager henholdsvis penge eller værdipapirer. En udveksling af

penge og værdipapirer udføres normalt igennem et værdipapirafviklingssystem,

som ligger i en CSD. CSD’en matcher en køber og en sælger, bekræfter sælgers

evne til at levere værdipapirer og købers evne til at betale og sikrer derefter gen-

nemførelsen.

En del af de eksisterende regler om afviklingsdisciplin medfører pligt til, at en

handel med værdipapirer skal være afviklet senest to forretningsdage

efter han-

delen er indgået (T+2). Det vil sige, at der maksimalt må gå to forretningsdage

for investorer før penge henholdsvis værdipapirer er udvekslet.

En anden del af reglerne om afviklingsdisciplin omhandler, at fejl i afviklingen

(dvs. hvis køber ikke kan levere pengene, eller sælger ikke kan levere værdipa-

pirerne) er forbundet med en omkostning for den fejlende part.

Værdipapircentralen

(CSD’en) beregner bøder for manglende levering af værdi-

papirer eller betaling dagligt. Dog udveksles bøderne kun en gang om måneden

netto mellem de enkelte parter. Dvs. bødebeløbet opgøres på baggrund af, hvor

meget to banker netto skal udligne på baggrund af den seneste måneds fejl. Ge-

nerelt klarer de danske markedsdeltagere sig godt, og der er ikke mange fejl i

dag.

Man forventer, at fejlene kan stige i en periode efter T+1 er trådt i kraft, da de

komplekse krav til omstillingen, automatisering af processer mv., ikke nødven-

digvis helt er på plads fra start, men også at fejlene vil kunne nedbringes igen

efter en indkøringsfase.

Forslaget bygger bl.a. på en fælles erklæring

fra Den Europæiske Værdipapir-

og Markedstilsynsmyndighed (ESMA), Kommissionen og Den Europæiske Cen-

tralbank (ECB) af 15. oktober 2024. Erklæringen indeholder en anbefaling om

at sikre en koordineret tilgang til at undgå negative virkninger af en manglende

short selling og visse aspekter af credit default swaps.

CSDR står for ”Central Securities Deposits

Regulation”.

Det betyder udløb af anden dag efter handlen, dvs. perioden er samlet handelsdagen plus to

dage.

Fælles erklæring fra ESMA, Kommissionen og ECB om afkortning af standardafviklingscyklus-

sen for værdipapirer i Den Europæiske Union: næste trin, https://www.esma.europa.eu/sites/de-

fault/files/2024-10/ESMA74-2119945925-2085_EC-ECB-ESMA_High_level_joint_state-

ment_T_1.pdf

Side 3 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

overensstemmelse i afviklingsperioder med større jurisdiktioner på internatio-

nalt plan samt at sikre en effektiv og konkurrencedygtig opsparings- og investe-

ringsunion (kapitalmarkedsunion). ESMA har desuden i en rapport af 18. no-

vember 2024 til Kommissionen, Europa-Parlamentet og Rådet anbefalet, at EU

overgår til afvikling T+1 senest den 11. oktober 2027

USA er overgået til T+1 afvikling d. 28. maj 2024, ligesom en række andre juris-

diktioner som Kina, Indien og Canada er overgået til T+1. UK har nedsat en task

force til dette formål, som har afgivet en foreløbig rapport med klar anbefaling

om, at UK også vil overgå til T+1.

På EU-plan er der den 22. januar 2025 etableret en industrikomité

til at under-

støtte omstillingen til T+1. Denne er etableret på baggrund af ESMA’s anbefa-

linger og i samarbejde med de nationale finansielle tilsynsmyndigheder (i Dan-

mark Finanstilsynet), Kommissionen og ECB.

I Danmark har sektoren konstitueret sig i et nationalt T+1 koordinationsforum,

som Finans Danmark (FIDA) sekretariatsbetjener. Dette forum bidrager til at

forberede danske aktører på overgangen fra T+2 til T+1 med fokus på en bran-

chedrevet overgang.

Retsgrundlaget for forslaget er artikel 114 i Traktat om Den Europæiske Unions

Funktionsmåde (TEUF), som er retsgrundlaget for CSDR. Europa-Parlamentet og

Rådet er medlovgivere. Rådet træffer beslutning med kvalificeret flertal.

3. Formål og indhold

Formålet med forkortning af periode for afvikling af værdipapirhandler er at

sikre mere effektiv værdipapirhandel med henblik på derigennem at øge

EU’s

konkurrenceevne og mindske risici for den finansielle stabilitet i tilfælde af evt.

handel med fejl (afviklingen), f.eks. forsinket levering af værdipapirer.

Hurtig afvikling af værdipapirhandel er desuden en fordel for investorer

–

både

private og institutionelle. Det skyldes blandt andet, at et kortere tidsrum for af-

vikling af værdipapirhandler også reducerer perioden, hvor en modpart kan

fejle. I forbindelse med værdipapirhandel skal investorer binde kapital ifm. sik-

kerhedsstillelse for afvikling af handlen. En hurtigere afvikling af værdipapir-

handel vil dermed frigøre midler og indebære, at investorer hurtigere kan indgå

i andre transaktioner. Forslaget vil derfor potentielt kunne øge dybden og likvi-

diteten i markederne til gavn for investorer.

EU vil være bagefter markedsstandarden, hvis ikke forslaget snarest gennemfø-

res, og aktørerne kan påbegynde omstillingen til en hurtigere afvikling.

Report

–

ESMA assessment of the shortening of the settlement cycle in the European Union, 18.

november 2024, ESMA74-2119945925-1969, https://www.esma.europa.eu/document/report-

assessment-shortening-settlement-cycle-european-union.

New governance structure for transition to T+1 settlement cycle kicks off

Side 4 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

Endelig sikrer forslaget, at EU har samme afviklingsperiode som sammenligne-

lige jurisdiktioner, hvilket understøtter

EU’s

konkurrenceevne og mindsker ri-

sici i det finansielle system,

da det er uhensigtsmæssigt for EU’s markeder ikke

at have den samme afviklingsperiode, som andre kapitalmarkeder, de er for-

bundet med. Investorer med porteføljer, der er investeret bredt på alle relevante

markeder, vil få sværere ved at tilpasse porteføljerne og risikerer at have likvide

midler eller værdipapirer til overs, hvis de fx har solgt værdipapirer i et marked

med afvikling T+1 og derfor har fået betaling T+1, som skal anvendes til at købe

papirer i et T+2 marked.

Kommissionen foreslår at ændre afviklingsperioden for transaktioner med vær-

dipapirer omfattet af CSDR fra to forretningsdage til én forretningsdag, efter

handelen har fundet sted. Denne ændring foreslås at skulle finde anvendelse fra

11. oktober 2027 for at give alle interessenter tid til at forberede sig på overgan-

gen. Det kræver væsentlige forberedelser, herunder ændringer i systemer, auto-

matisering af manuelle processer og i det hele taget en langt højere grad af au-

tomatisering. Den foreslåede dato er sammenfaldende med tilsvarende anbefa-

linger i UK og Schweiz, hvilket tillægges betydning af sektoren. Det kan ikke

udelukkes, at effektiviteten i afviklingen vil dale i en indkøringsperiode.

Teoretisk kunne det være muligt at overlade ændring af afviklingsperioden fra

T+2 til T+1 til branchen, dvs. uden lovændring, idet CSDR giver adgang til en

kortere afviklingsperiode end T+2. En ændring af CSDR bidrager dog til juridisk

sikkerhed for hvilken frist, markedsdeltagere skal indrette sig efter. Forslaget

sikrer derudover en ensartet europæisk overgang til T+1, hvilket kan under-

støtte velfungerende, åbne og mere integrerede europæiske kapitalmarkeder, og

dermed styrker kapitalmarkedsunionen.

Der er ikke fremsat kompromisforslag.

4. Europa-Parlamentets holdning

Europa-Parlamentet er medlovgiver på forslagene. Europa-Parlamentet har

endnu ikke fastlagt sin holdning til Kommissionens forslag.

5. Nærhedsprincippet

Kommissionen anfører, at forslaget er i overensstemmelse med nærhedsprin-

cippet. Kommissionen anfører, at målet med CSDR om at fastlægge ensartede

krav til afvikling af værdipapirhandler

i EU, regler om CSD’ers

organisation og

adfærd og fremme af sikker, effektiv og gnidningsløs afvikling, ikke i tilstrække-

lig grad kan opfyldes af EU-landene alene.

Derudover fremhæver Kommissionen, at kravet om obligatorisk periode for af-

vikling af værdipapirhandler er fastlagt i CSDR. Kommissionen angiver, at det

er nødvendigt at regulere afviklingsperioder på EU-niveau for at 1) sikre en ens-

artet tilgang i EU’s efterhandelsstrukturer,

2) hindre yderligere fragmentering

af EU-landenes kapitalmarkeder, 3) sikre gunstige vilkår for deltagere og inve-

storer samt 4) sikre juridisk klarhed over afviklingsperioden.

Side 5 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

Regeringen er enig i Kommissionens vurdering af, at ensartet regulering af den

obligatoriske afviklingsperiode bedst sikres ved en ændring af den gældende

forordning og finder på den baggrund, at forslaget er i overensstemmelse med

nærhedsprincippet.

6. Gældende dansk ret og lovgivningsmæssige konsekvenser

CSDR er en forordning med direkte virkning og er dermed gældende uden yder-

ligere implementering i dansk ret. Ændringer i CSDR som følge af dette forslag

vil derfor også være direkte gældende i Danmark.

7. Økonomiske konsekvenser

Statsfinansielle konsekvenser

Forslaget forventes ikke at have væsentlige statsfinansielle konsekvenser.

Erhvervsøkonomiske konsekvenser

Kommissionen har ikke lavet en konsekvensanalyse af forslaget med begrun-

delse i initiativets art og hastende karakter. Kommissionen har i stedet udarbej-

det et arbejdsdokument

med en analyse af virkningerne ved en overgang i EU

til en kortere periode for afvikling af værdipapirhandler. Overordnet set angiver

Kommissionen, at både omstillingsomkostningerne og de løbende omkostnin-

ger over tid bør opvejes af de langsigtede fordele.

På baggrund af de anførte meget grove skøn i Kommissionens arbejdspapir og

et ligeledes groft skøn over Danmarks andel af EU's samlede omstillings- og lø-

bende omkostninger kan omkostninger løbe op i betydelige beløb. Omkostnin-

ger vil også kunne variere betragteligt EU-landene imellem afhængigt af, hvor

effektive de enkelte landes sektorer og aktører er på nuværende tidspunkt, når

det kommer til IT- og interne processer. Omkostningerne vil kunne påvirkes i

nedadgående retning ved bl.a. benyttelse af fælles IT fra datacentraler, hvor ak-

tører kan dele omkostningerne.

Derudover vurderes det også at være en mulighed for sektoren at opnå en række

fordele og besparelser, herunder ift. de marginkrav (krav til kapital, der skal

stilles som sikkerhed), der i dag skal afholdes ifm. værdipapirafvikling. Omfan-

get heraf er ikke kvantificeret nærmere, men det er EU-Kommissionens vurde-

ring, at fordelene over tid overstiger omkostningerne.

Den finansielle sektor støtter ubetinget, at Danmark arbejder konstruktivt for

overgangen til T+1 i det europæiske samarbejde. I den sammenhæng er det væ-

sentligt, at sektorerne i de enkelte EU-lande formentlig via en branchedrevet

COMMISSION STAFF WORKING DOCUMENT Accompanying the document Proposal for a

REGULATION OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL amending Regula-

tion (EU) No 909/2014 as regards a shorter settlement cycle in the

Union, SWD(2025) 37 final.

Side 6 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

tilgang ville overgå til T+1 hver især, selv hvis en koordineret, samlet europæisk

overgang ikke gennemførtes.

Samfundsøkonomiske konsekvenser

En forkortelse af afviklingsperioden vil kræve modernisering og automatisering

af en række centrale processer og IT-systemer hos de finansielle markedsdelta-

gere. Dette vil i sidste ende medføre, at handler afvikles hurtigere og mere ef-

fektivt end i dag. Dette reducerer ventetiden for køber og sælger på at modtage

hhv. værdipapirer og penge til gavn for investorer, og der vil få muligheden for

at foretage flere handler end i dag.

En hurtigere afvikling af værdipapirhandler reducerer desuden kravet på ind-

betaling af margin (sikkerhedsstillelse) fra finansielle aktører, hvilket frigiver

midler til anden aktivitet, herunder evt. investeringsaktivitet. Det skyldes, at de

fleste transaktioner i værdipapirer i dag sikres af en såkaldt central modpart

(Central Counterparty

–

CCP). Denne enhed kræver margin fra markedsdelta-

gerne for at dække risikoen, hvis en finansiel aktør ikke kan opfylde sin forplig-

telse. Når afviklingen af transaktioner i værdipapirer forkortes fra T+2 til T+1,

betyder det, at værdipapirer og penge skifter hænder hurtigere. Det bidrager

også til at reducere risikoen for, at køber og sælger ikke kan levere hhv. penge

og værdipapir, idet der er mindre tid, hvor køber kan miste pengene inden leve-

ring ved f.eks. at gå konkurs og dermed den påkrævede CCP-margin.

Endeligt vil en kortere afviklingscyklus i EU samt sidestilling med sammenlig-

nelige jurisdiktioner øge tiltrækningskraften af EU's handelslandskab og der-

med EU's konkurrenceevne. Det vil potentielt kunne bidrage til øget investe-

ringsaktivitet i EU og dermed finansiering af europæiske virksomheder.

8. Høring

Forslaget har været i ekstern høring hos EU-Specialudvalget for den finansielle

sektor med frist for bemærkninger d. 17. februar 2025. Der er modtaget hørings-

svar fra Danske Bank, Aktive Ejere, Forbrugerrådet Tænk, Forsikring&Pension

og FinansDanmark. Nedenfor er gengivet et resumé af modtagne høringssvar.

Aktive Ejere udtrykte støtte til Kommissionens forslag.

Danske Bank (DB) støtter overgangen til T+1. DB vurderer, at der på lang sigt

ikke vil være væsentlige operationelle omkostninger forbundet med overgan-

gen, idet de øgede krav til håndtering i høj grad vil blive kompenseret af mere

automatiserede løsninger. DB vurderer ikke det er muligt at give et retvisende

estimat af omstillingsomkostninger på nuværende tidspunkt, ligesom det også

vil afhænge af bl.a. definitioner af de nødvendige ændringer i markedspraksis

og en afklaring af hvorvidt der vil ske ændringer i afviklingsdøgn fra ECB og

Danmarks Nationalbank.

Side 7 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

DB fremhæver, at der ville være væsentlige omkostninger i tilfælde af, at Dan-

mark forblev på T+2, mens resten af EU overgår til T+1 og der er en stærk inte-

resse i en fælles, koordineret overgang for hele EU.

Forbrugerrådet Tænk støtter overordnet initiativet om en kortere afviklingscy-

klus. De understreger behovet for an ansvarlig implementering, der beskytter

små investorer i lyset af, at små investorer benytter handelsplatforme og for-

midlere, som muligvis skal opdatere deres systemer for at kunne håndtere en

hurtigere afviklingscyklus. Disse forbrugere skal ikke rammes af skjulte gebyrer

eller uforudsete omkostninger ifm. ændringerne.

Forsikring&Pension (F&P) udtrykker støtte til forslaget og vurderer, at det un-

derstøtter en bred europæisk interesse i at sikre værdipapirmarkedernes funk-

tion på bedst mulig måde. F&P understreger behovet for at de nationale tilsyn

og ESMA sikrer transparent kommunikation til interessenter i forberedelses-

processen.

FinansDanmark (FIDA) støtter overgang til T+1 i EU og anerkender de potenti-

elle fordele i form af effektivitetsforbedringer og risikoreduktion og understre-

ger behovet for koordination i EU og med andre tredjelande. FIDA fremhæver

behovet for samarbejde mellem alle interessenter i sektoren, ligesom der skal

tages højde for relevante nationale forhold i processen.

FIDA anbefaler, at værdipapirfinansieringstransaktioner (securities

financing

transactions

(SFT)) undtages fra krav om T+1, idet disse generelt afvikles på

kortere basis, trods disse ikke i sig selv er omfattet af nogen standardafviklings-

cyklus i dag men ikke eksplicit er undtaget fra anvendelsesområdet.

FIDA opfordrer endvidere til, at sanktionsregimet suspenderes ifm. anvendel-

sestidspunktet og en rimelig periode herefter for at sikre en hensigtsmæssig

overgang og håndtering af evt. udfordringer som følge deraf.

9. Generelle forventninger til andre landes holdninger

EU-landene har udtrykt stærk støtte til ændring af afviklingsperioden.

Der er bred enighed blandt EU-landene om, at den europæiske afviklingscyklus

skal tilpasses til forholdene på de globale markeder for at sikre konkurrenceev-

nen i EU med sammenlignelige markeder. Samtidigt er det væsentligt, at der

sker en harmoniseret overgang til T+1, som vil betyde forbedrede processer for

de grænseoverskridende markedsdeltagere.

EU-landene har haft drøftelser i en ekspertgruppe for EU-landende under Kom-

missionen dedikeret til emnet om T+1, hvor der var delte holdninger til, om an-

vendelsesområdet skulle justeres i CSDR i denne forbindelse. Det drejede sig

bl.a. om det er juridisk nødvendigt at undtage værdipapirfinansieringstransak-

tioner (SFT) fra T+1. Det forventes imidlertid ikke at blive et afgørende punkt i

de kommende forhandlinger.

Side 8 af 9

kom (2025) 0038 - Bilag 1: Samlenotat vedr. kortere periode for afvikling af værdipapirhandler i EU

10. Regeringens generelle holdning

Regeringen støtter generelt forslaget om en kortere afviklingsperiode, der kan

understøtte velfungerende og åbne kapitalmarkeder og medvirke til at forbedre

EU's og Danmarks konkurrenceevne.

Regeringen er enig i, at afviklingsperioden tilpasses med sammenlignelige tred-

jelandsmarkeder, der allerede har eller er i færd med samme omstilling, for at

sikre ensartede regler (’level playing field’) imellem disse og EU. En regelæn-

dring i CSDR vil give øget juridisk klarhed og sikkerhed og koordineret tilgang i

EU.

Regeringen finder det positivt, at en strømlining af afviklingsperioden vil redu-

cere risiko i det finansielle system, mindske kravene til sikkerhedsstillelse (mar-

ginkrav) og reducere omkostninger, der er forbundet med ikke at have den

samme afviklingsperiode som andre jurisdiktioner. Forslaget vurderes endvi-

dere positivt, idet det vil modernisere og forberede efterhandelsprocessernes ef-

fektivitet og modstandsdygtighed, som vil fremme afviklingseffektiviteten i EU

i som et hele.

Regeringen anerkender, at tilpasningen af afviklingsperioden indebærer omstil-

lingsbyrder og omkostninger, men at disse opvejes af de langsigtede fordele i

form af færre omkostninger for de finansielle aktører, jf. også at sektoren støtter

overgangen.

Regeringen støtter, at tilpasningen vil finde anvendelse fra den foreslåede dato,

der vil give mulighed for at forberede sig på overgangen.

Regeringen er åben for at undersøge mulighederne for en eventuel overgangs-

periode, hvor de gældende regler om afviklingsdisciplin, herunder udveksling af

bøder mellem markedsdeltagerne, ikke gælder i en periode, mens markedsdel-

tagerne tilpasser sig T+1.

Regeringen vil søge afklaring af, om der er behov for at tydeliggøre anvendel-

sesområdet i CSDR ift. hvilke typer transaktioner, der måtte være omfattede af

T+1.

11. Tidligere forelæggelser for Folketingets Europaudvalg

Forslaget har ikke tidligere været forelagt Folketingets Europaudvalg.

Grund- og nærhedsnotat om forslaget oversendes snarest muligt til Folketingets

Europaudvalg.

Side 9 af 9